Государственные облигации еврозоны движутся к одному из худших месяцев за последнее десятилетие, что приводит к росту затрат на заимствования для некоторых стран до многолетних максимумов, поскольку инвесторы начинают беспокоиться о влиянии иранского шока на государственные финансы региона. Затраты на заимствования Италии на 10 лет достигли 4,14 процента в пятницу, что является их самым высоким уровнем с середины 2024 года, на фоне глобальной распродажи облигаций, вызванной опасениями по поводу инфляции из-за роста цен на нефть и газ. Доходность позже снизилась до 4,08 процента, но все равно увеличилась почти на 0,8 процентного пункта с начала месяца, сопоставимо с аналогичной распродажей во время последнего энергетического кризиса в регионе в 2022 году. В условиях волатильной торговли доходности 10-летних облигаций Франции в пятницу достигли внутридневного максимума почти 3,9 процента, что является их самым высоким уровнем с 2009 года, в то время как в Испании они поднялись близко к 3,7 процента впервые с конца 2023 года. Облигации пострадали в этом месяце, поскольку трейдеры поспешили сделать ставки на то, что Европейский центральный банк повысит свою ключевую процентную ставку трижды в этом году, чтобы сдержать ожидаемый всплеск инфляции. «Инвесторы начинают осознавать, что мы движемся к сочетанию более низкого роста и более высокой инфляции, в сочетании с большим фискальным стимулированием и увеличением государственных расходов», — сказал Томаш Веладык, главный макроэкономический стратег Европы в T Rowe Price. «Призрак инфляции вернулся», — сказала член исполнительного совета ЕЦБ Изабель Шнабель в своей речи в пятницу днем, добавив, что изменение произошло быстрее, чем «многие люди» ожидали. Но ЕЦБ не нужно «торопиться с действиями», сказала она, и у него есть «время, чтобы изучить [данные]» на предмет доказательств вторичных инфляционных эффектов. Управляющие фондами отметили, что рост доходностей по облигациям с более длительным сроком погашения усугубляется ожидаемым ударом по государственным финансам из-за более высоких затрат на заимствования и мер по защите потребителей от растущих цен. Испанские законодатели в четверг одобрили пакет налоговых льгот на сумму 5 миллиардов евро, направленный на смягчение удара от роста цен на энергию. Льготы, предложенные левым премьер-министром Педро Санчесом, снизят НДС с 21 процента до 10 процентов на электроэнергию, природный газ и топливо. Италия временно снизила акциз на топливо на 20 процентов — мера, которая обойдется в 417 миллионов евро до 7 апреля, когда она будет пересмотрена. Рим намерен компенсировать потерянные доходы за счет сокращения расходов в других областях, включая здравоохранение. Инвесторы делают ставки на то, что государственные финансы по всей еврозоне «будут ухудшаться», сказал Жан-Франсуа Робен, глобальный руководитель исследований в Natixis CIB, поскольку страны тратят «много государственных денег» для поглощения шока. После начала предыдущего энергетического кризиса в сентябре 2021 года было выделено и зарезервировано 651 миллиард евро по европейским странам, включая Великобританию и Норвегию, для защиты потребителей от растущих цен на энергию, согласно данным аналитического центра Bruegel. Во время предыдущего энергетического кризиса европейские правительства потратили значительные суммы для защиты домохозяйств и компаний. ОЭСР сообщила на этой неделе, что многие меры, принятые тогда, были «плохо нацелены с значительными фискальными затратами» и предупредила, что меры по смягчению воздействия роста цен на энергию в этот раз «добавят к бюджетным вызовам, с которыми сейчас сталкиваются большинство правительств». Симоне Таглиапьетра, старший научный сотрудник Bruegel, сказал, что меры, объявленные до сих пор правительствами, включая Испанию, предполагают, что «мы говорим о больших деньгах», поскольку страны рассматривают свои варианты. «Европейские правительства находятся под фискальными ограничениями, у нас много конкурирующих потребностей, не в последнюю очередь расходы на оборону, и государственные бюджеты ограничены», — сказал он. «Я не вижу фискального пространства для внедрения мер, как мы делали в 2022 и 2023 годах». Во Франции правительство пытается удержать ситуацию, не вводя широкую помощь для смягчения цен на энергию, при этом премьер-министр заявил, что дефицит в 5,1 процента от ВВП в конце 2025 года означает, что «нет запасной кассы». Вместо этого были введены некоторые целевые меры для отраслей, которые будут сильно затронуты, таких как сельское хозяйство и грузоперевозки. Эти меры будут действовать в течение апреля с затратами в 70 миллионов евро. Распределение облигаций поставило под сомнение то, что было многолетним ралли в так называемой периферии еврозоны, заемщиков, которые были в центре прошлых долговых проблем, по сравнению с Германией. Дополнительная процентная ставка, которую инвесторы требуют для покупки облигаций Италии по сравнению с облигациями Германии — широко наблюдаемая мера беспокойства инвесторов по поводу долгов еврозоны — составляла около 0,6 процентного пункта до конфликта. С тех пор она снова возросла до почти 1 процентного пункта. Берт Колейн, экономист ING, сказал, что часть этого движения может отражать распродажу позиций инвесторов, ставящих на дальнейшее сужение спредов, например, в Италии. Хотя он не заметил значительных опасений по поводу рисков, связанных с суверенными облигациями еврозоны, «это все еще может стать актуальным, если это затянется и, возможно, фискальные меры станут более дорогими». Спреды еврозоны остаются скромными с исторической точки зрения — спред Италии достиг 3 процентных пунктов во время распродажи Covid — и инвесторы заявили, что они не представляют немедленной более широкой проблемы. «Текущее расширение не опровергает долгосрочную историю сужения спредов», — сказал Константин Вейт, управляющий портфелем в облигационном гиганте Pimco, добавив, что потребуется несколько лет высоких процентных ставок и низкого роста, чтобы вызвать вопросы о устойчивости долга. Но некоторые предупреждают, что дальнейший рост доходности 10-летних облигаций Бундесбанка — который устанавливает ориентир для еврозоны и растет, частично из-за планов Германии увеличить расходы — с текущих 3,1 процента может подтолкнуть затраты на заимствования для других экономик еврозоны в менее комфортную зону. В сценарии, где доходность Бундесбанка поднимается выше 3,5 процента, а затраты на заимствования для Италии и Франции приближаются к 5 процентам, «устойчивость долга становится неопределенной», — сказал Веладык из T Rowe Price. Источник: FT